事件:公司公布1季報,公司實現(xiàn)主營30.91億元,同比下滑11.87%,歸屬于母公司凈利潤1.12億元,同比下滑18.91%,稀釋后每股收益為0.11元,同比下滑31.11%。一季度業(yè)績下滑幅度之大,大大高于我們之前的預(yù)期,我們認為主要是多重因素疊加造成傳統(tǒng)購機高峰從一季度向二季度平移。

　　公司業(yè)績低于預(yù)期主要是行業(yè)一季度低迷所致。根據(jù)農(nóng)業(yè)機械協(xié)會數(shù)據(jù),2013年1月大中型拖拉機產(chǎn)銷量分別為3.3萬臺和2.7萬臺,同比分別增長9.74%和10.18%。除70~100馬力拖拉機下降,其他馬力均保持增長。產(chǎn)銷總量實現(xiàn)穩(wěn)步增長,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初露端倪,呈現(xiàn)出兩端增長,中間下滑的市場格局。但我們認為,1月份拖拉機行業(yè)雖然同比增長,但是剔除去年同期農(nóng)歷新年的放假時間,有效工作日相差1/3,從增幅上來看,實際產(chǎn)能并未完全釋放,表明生產(chǎn)企業(yè)對待1季度較為低迷的市場需求保持相對謹慎的觀望心理。

　　導致行業(yè)低迷的客觀因素有三點。首先今年大部分省市區(qū)的補貼實施操作辦法又普遍延期,直接導致了補貼市場的啟動時間滯后。其次全額購機直補的改革頻幅和力度過大,部分地方管理部門的配套服務(wù)不到位,導致農(nóng)民購買意愿下降。**后今年一季度北方地區(qū)普遍出現(xiàn)天氣反復(fù),雨雪低溫天氣在3、4月份出現(xiàn)較多,高溫低溫天氣反復(fù),也造成了傳統(tǒng)春耕季節(jié)的延后,使得農(nóng)戶購買習慣向二季度平移。

　　銷售高峰有向二季度平移的趨勢。根據(jù)我們對公司了解的渠道數(shù)據(jù)來看,今年1-3月份公司累計銷售中大輪拖僅不到3萬臺,而截止到4月份25日的單月不完全數(shù)據(jù),就已銷售中大輪拖超過1萬5千臺,由于上述綜合因素的作用,今年銷售高峰向二季度平移的趨勢明顯,所以我們預(yù)計公司半年度業(yè)績應(yīng)該與去年同期基本持平。

　　費用管控得力,一季度僅銷售費用略有提升。在三項費用中,由于公開信息沒有披露公司12年一季報的具體數(shù)據(jù),我們僅能用12年的全年數(shù)據(jù)進行環(huán)比。公司1季度管理費用率、財務(wù)費用率環(huán)比,下降0.31和0.7個百分點,僅銷售費用略有提升,增長0.1個百分點,銷售費用的增長,可能跟中大輪拖激烈的銷售爭奪有關(guān)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。由于受到國外農(nóng)產(chǎn)品進口的沖擊,國內(nèi)今年農(nóng)產(chǎn)價格較為疲軟,以及全款購機、審批權(quán)到縣級單位的補貼政策也對行業(yè)有一定負面影響,農(nóng)民的收入增速明顯放緩。購買大中型農(nóng)機具的需求有所減弱。結(jié)合我們從農(nóng)業(yè)協(xié)會了解的拖拉機銷售情況來看,雖然一季度中大輪拖銷售低于我們預(yù)期,但由于二季度將會迎來延遲的購買高峰,所有我們有理由預(yù)測今年上半年總體來看中大拖拉機行業(yè)整體水平將與去年保持基本持平及略有增長的態(tài)勢,行業(yè)整合度將會進一步提高。據(jù)我們了解公司將把對外出口中大輪拖當做今年營銷工作的重點來攻關(guān),對傳統(tǒng)市場的出口這塊的恢復(fù)性增長可能會有驚喜。因此我們?nèi)耘f看好公司今年大中型拖拉機的整體銷售情況。

　　維持謹慎推薦評級我們調(diào)低公司13-14年EPS分別為0.43元、0.54元,對應(yīng)PE分別為19倍和15倍。考慮到公司今年上半年的整體業(yè)績將會較為平穩(wěn),我們維持謹慎推薦的評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷,今年國家農(nóng)機補貼總額低于預(yù)期,農(nóng)產(chǎn)品價格下跌,農(nóng)民收入銳減。